Платный хостинг от провайдера HostSpace.com.ua - хостинг, регистрация доменов. Поддержка PHP, MySQL, почта - в каждом тарифном плане.

После массовых распродаж в июне долговой рынок в начале июля несколько стабилизировался: основной фактор коррекции – высокие ориентиры по размещению выпуска РЖД – непосредственно к аукциону был во многом отыгран. Но, несмотря на значительную премию, само размещение прошло неидеально: по-видимому, организаторы на аукционе взяли значительную часть выпуска и при начале вторичных торгов пытались отдать ее в рынок, что препятствовало ценовому росту выпуска – в течение первой недели после размещения сделки проходили по ценам ниже номинала.

Постепенное сползание котировок облигаций продолжалось вплоть до последней недели, во время которой продавцы вновь активизировались на фоне сокращения денежной ликвидности в период налоговых выплат. Уплата квартального НДС, а затем налога на прибыль вывели из системы порядка 450 млрд руб., что привело к росту ставок по межбанковским кредитам до 6-9% годовых и усилило давление на облигационный рынок.

Еще одним негативным фактором, который достаточно сильно снизил привлекательность российского рынка для иностранных инвесторов, стала довольно жесткая критика премьер-министра В. Путина в адрес компании «Мечел». Ситуацию стали ассоциировать с уже было канувшим в лету делом «ЮКОСа», что на фоне усилившегося конфликта акционеров в Тнк-ВР стало все больше отпугивать ино-странцев от вложения в российские активы. Доходность же облигаций самого «Мечела» выросла на данных новостях до 14-15% годовых с 9% годовых в начале июля.

Управляющие компании в конце июля получили долгожданные средства Фонда ЖКХ, которые размещались, в том числе и в корпоративные облигации. Однако, несмотря на такую поддержку, продавцы превалировали и, пожалуй, были рады, что, наконец, появился инвестор, в которого можно было бы разгрузить позицию. В результате позитивный эффект быстро сошел на нет.

Среди позитивных новостей июля можно отметить и повышение агентством Moody’s суверенного рейтинга России до уровня Ваа1. Однако и это событие практически не оказало влияния на конъюнктуру долгового рынка.

В течение июля Центральный банк дважды укреплял рубль к корзине валют. В июле курс российской валюты вырос в общей сложности на 20 копеек, а в начале августа рубль укрепился еще на 5 копеек, то есть за месяц его курс вырос почти на 1%.

Свою лепту в формирование негативного тренда на облигационном рынке вложил и пессимизм, царящий в сегменте акций, на который в свою очередь оказала влияние внешняя конъюнктура при одновременном снижении нефтяных котировок. Перетока средств из одного сегмента в другой пока незаметно, возможно, инвесторы, фиксирующие позицию в акциях, предпочитают держать средства in cash.

В условиях роста доходности на рынке и при достаточно негативных прогнозах рыночной конъюнктуры на среднесрочную перспективу эмитенты стремятся успеть «на уходящий поезд» и разместить свои бумаги по текущим ставкам, опасаясь, что завтра может быть не только дороже, но и вовсе поздно ввиду сокращения спроса на новые размещения. В июле инвесторам были предложены облигации более чем на 100 млрд руб. Отметим, что из предложенных 33 займов, 5 до сих пор находятся в статусе «размещается», то есть целиком не проданы инвесторам.

Бумага            Объем эмиссии         Дата начала размещения

Калужская область, 34004   1 500 000 000 02.07.2008

Банк Петрокоммерц, 4         3 000 000 000 03.07.2008

Наука-Связь, 1          400 000 000    03.07.2008

Ярославская обл, 34008       2 200 000 000 03.07.2008

Баренцев Финанс, 1 800 000 000    07.07.2008

РЖД, 8           20 000 000 000          09.07.2008

Волгоград, 34003      900 000 000    10.07.2008

Новые Инвестиции, 1          380 000 000    10.07.2008

ПСК Стройиндустрия, 1     1 000 000 000 10.07.2008

РБК ИС, БО-5           1 500 000 000 10.07.2008

ТрансКредитБанк, 3 5 000 000 000 10.07.2008

Номос-Лизинг, 1      3 000 000 000 11.07.2008

ВТБ-Лизинг Финанс, 2        10 000 000 000          15.07.2008

Удмуртская республика, 25003       1 000 000 000 15.07.2008

Ханты-Мансийск СтройРесурс, 2  2 000 000 000 15.07.2008

М-Индустрия, 2        1 500 000 000 16.07.2008

Комос Групп, 1         2 000 000 000 17.07.2008

Новые горизонты, БО-1      100 000 000    18.07.2008

Нижне-Ленское-Инвест, 3  1 000 000 000 22.07.2008

РИГрупп, 2    1 500 000 000 23.07.2008

ДВТГ-Финанс, 2       5 000 000 000 24.07.2008

КБ МИА (ОАО), 5    2 000 000 000 24.07.2008

Лизинговая компания Уралсиб, 2  5 000 000 000 24.07.2008

Пеноплэкс Финанс, 2          2 500 000 000 24.07.2008

РВК-Финанс, 1         1 750 000 000 24.07.2008

ВымпелКом-Инвест, 1        10 000 000 000          25.07.2008

КБ Кедр, 3     1 500 000 000 25.07.2008

ЛЭКстрой, 2  2 500 000 000 25.07.2008

Банк Стройкредит, 1            1 000 000 000 29.07.2008

Жилсоципотека-Финанс, 3 1 500 000 000 29.07.2008

Северная казна, 2     1 500 000 000 29.07.2008

Промтрактор-Финанс, 3      5 000 000 000 30.07.2008

Московская объединенная энергетическая компания (МОЭК), 1         6 000 000 000 31.07.2008

ИТОГО          104 030 000 000

Практику предоставления премии у РЖД переняли и другие эмитенты, тем самым лишь способствуя установлению новых ориентиров для уже торгующихся бумаг и в итоге вызывая очередную коррекцию на рынке. С учетом того, что поток объявляющих о размещениях эмитентов не ослабел, фактор первичных размещений продолжит оказывать негативное давление на конъюнктуру вторичного рынка в ближайшей перспективе.

Рынок ОФЗ в июле практически вымер. Доходность по федеральным выпускам перестала соответствовать текущей конъюнктуре, что снизило интерес инвесторов к сегменту практически до нуля. Торги на вторичном рынке проходили крайне неактивно, спрос на регулярно проводившихся доразмещениях ОФЗ был минимальным.

Практика технических дефолтов в июле получила продолжение. В начале августа эмитент «Держава-Финанс», просрочивший выплату купона, активно договаривался с держателями бумаг об отсрочке погашения займа до следующей оферты. Кроме того, в начале августа не были перечислены средства на выплату купона по облигациям «МартаФин 3».

По итогам июля доходность UST10 практически не изменилась: выпуск начинал и заканчивал месяц на уровне 4,0-4,05% годовых. Однако колебания в течение этого периода были достаточно высокими – от 3,80% до 4,10% годовых. Сильная волатильность была связана с крайне противоречивой макростатистикой, большим объемом публиковавшейся финансовой отчетности компаний, корпоративных новостей, а также опасений инвесторов по поводу судьбы ипотечных агентств Freddie Mac и Fannie May.

Российские суверенные еврооблигации в целом следовали динамике UST, иногда с некоторым опозданием, сохраняя спрэд порядка 165-175 б. п. (RUS30 vs.UST10).

Прогноз на август

С начала кризиса subprime прошел уже год, но, несмотря на меры, которые предпринимают центральные банки по всему миру, говорить о том, что худшее позади, к сожалению, пока преждевременно. В течение августа не ожидаем позитивных изменений ни на внешнем, ни на внутреннем рынках.

Заседания ФРС и ЕЦБ, которые должны состояться в начале месяца, не прояснят дальнейшую политику регуляторов ввиду слишком противоречивой макростатистики. Дилемма, стоящая перед ЕЦБ и ФРС, заключается в необходимости выбора приоритета между поддержкой экономического роста и сдерживанием инфляции, поэтому регуляторы еще до конца года могут изменить направление проводимой ранее политики.

Пока же волатильность, связанная с туманными перспективами ближайшего будущего, будет сохраняться. Скорее всего, инвесторы еще не раз найдут повод и для беспокойства, и для сдержанного оптимизма, то отходя, то возвращаясь к защитной стратегии.

Доходности на рублевом рынке вроде бы уже начинают казаться привлекательными, однако пыл покупателей охлаждает мысль, что через некоторое время бумаги, скорее всего, можно будет купить еще дешевле. Этому будут способствовать как политика ЦБ по борьбе с инфляцией, так и сами эмитенты, стремящиеся заполучить деньги с рынка. Давление первичных размещений на доходности вторичного рынка будет сохраняться с учетом значительного объема как отложенных аукционов, так и вновь объявленных размещений.

Надежд на средства государственных институтов развития в текущей ситуации становится все меньше. Во-первых, опыт размещения денег ЖКХ в период роста доходности показал, что на конъюнктуру это практически не влияет. Во-вторых, уже прозвучали заявления представителей власти, абсолютно противоположные по смыслу предыдущим высказываниям: теперь размещение средств государственных институтов в коммерческих банках и корпоративных облигациях считается нецелесообразным.

В условиях нестабильности на внешних рынках и неясной перспективы развития событий, а также с учетом последних событий вокруг «Мечела», ожидать в ближайшей перспективе наплыва средств нерезидентов, наверное, также не приходится. Возможно, ситуация могла бы измениться в случае повышения российского суверенного рейтинга, в пользу чего складываются первые предпосылки в виде снижения инфляционного давления.

Считаем, что рост доходности на российском облигационном рынке, скорее всего, продолжится в августе, хотя не исключаем, что темп падения котировок может несколько снизиться. Рекомендуем сохранять портфель в относительно краткосрочных выпусках облигаций первого-второго эшелона, а также принимать участие в первичных размещениях бумаг удовлетворяющих данным требованиям.

Владимир Малиновский,

начальник отдела анализа рынка долговых инструментов Аналитического управления Инвестиционного банка «КИТ-Финанс»